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作者:李奇霖
  尽管国内经济出现了明显回升,市场甚至开始讨论在通胀压力下是否会导致政策全面收紧,但是,让人疑惑的是,本轮经济复苏,似乎没有看到内需驱动的身影,投资者给予厚望的消费,一直都没有起来。

  从复苏的驱动力来看,显然经济复苏主要是外需驱动的,从去年4月开始,出口就在持续的超预期,并带动工业产出高增长,工业增加值早就超过2019年同期。

  为什么这么强的工业生产没有传导到消费呢?消费数据的同比增速一直低于疫情前,消费究竟去哪了?

  过去几个月,投资者一直把消费起不来,归因为零星的疫情反复,压制了人们外出消费的意愿,居民缺乏消费场景。也就是说,投资者认为消费者不是不愿消费,而是不敢消费。等疫情控制得更好一点,消费会出现爆发式增长,所以资金也比较早的布局了文旅等服务消费板块,希望能够抓住疫情结束带来的业绩反转的机会。

  但是清明节的消费数据给后续消费反弹的幅度,泼了凉水。

  4月的时候,不敢消费的问题已经解决得差不多了。受益于出色的疫情防控和疫苗接种的快速推进,居民对疫情的担忧逐渐消散,疫情对大家出行意愿的压制已经不存在了。体现在数据上就是,清明节的时候,有1.02亿人出行,已经恢复至疫情前同期的94.5%。

  在出行意愿恢复的同时,清明节的消费数据很弱,仅恢复至此前的56.7%,也就是说在不缺消费场景的时候,居民依旧不愿意去消费。


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阅读全文 | 回复 | 2021-4-16 7:55:00
作者:李奇霖

   3月份制造业PMI为51.9%比上月上升1.3个百分点,我国经济延续扩张态势。 


  第一,季节性因素。因为春节的次月工作日会更多,节后赶工等原因,所以春节后第一个月的PMI往往会高于春节所在月份。在2014-2019年的5年里,春节次月的PMI会比春节所在月平均高出0.8。不过这一次高出1.3个百分点,还是有点超季节性的。主要是因为需求很好,需求拉动生产,企业在主动补库存,加上景气度向中小企业蔓延,带动PMI走高。

  第二,先来看需求侧。需求已经开始恢复了。

  出口需求已经出现转暖,国内的新出口订单止住了此前的下行走势,新出口订单指数从48.8上行至51.2,重回荣枯线之上。

  出口订单的好转是有点超预期的,根据高频数据显示,3月上旬和中旬沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量分别同比增长12.2%和9.0%(前值为27.5%和17.9%),相比于2月有所回落。我们认为这可能是从订单到正式出口存在一定的时差,去年11月之后,新出口订单指数就在下滑,2月还落到了荣枯线之下。但是在美国1.9万亿财政政策落地以及疫苗接种的背景下,全球需求是在回升的,受益于全球经济复苏,出口订单自然会增多。

  往后来看,新兴市场国家还是会受益于这一轮全球经济复苏。需要担忧的一是中国供给份额的回落,不过这是一个中长期的逻辑,需求的强势修复还是现在的主要逻辑;二是中国与其他国家贸易关系的变化。

  内需的恢复也是确定的。一来是疫苗的接种,消费场景的恢复,现在中国疫苗接种人数已经超过了1.1亿人次。二来是居民收入水平的恢复,一季度城镇储户问卷调查报告显示一季度居民收入感受指数为51.7%,比上季上升1.1个百分点,就业感受指数为43.9%,比上季上升2.4个百分点。

  另外,非制造业需求恢复得也很好,建筑业新订单指数为59.0%,比上月上升5.6个百分点;服务业新订单指数为55.4%,比上月上升7.3个百分点。其中服务业的大幅好转和内需的恢复是密切相关的,在疫苗接种后,居民敢于线下消费了,服务业自然是受益的。从市场预期看,服务业业务活动预期指数为62.9%,位于高位景气区间,表明服务业企业也很乐观。另外,在天气转暖、专项债落地、30大中城市房地产销售数据显示房产销售不差的背景下,建筑业的景气度也在好转。

  第三,来看生产端。制造业PMI生产指数从上个月的51.9回升到了53.9,上升了2个百分点。

  生产端的恢复还是比较确定的,1-2月份工业企业利润同比增长1.79倍,两年平均增长31.2%,同时企业对未来经济的预期很好,央行一季度企业家问卷调查报告显示企业家宏观经济热度指数为38.9%,比上季提高4.5个百分点,经营景气指数为56.3%,比上季提高0.5个百分点。在需求很好,盈利又在回升的时候,企业自然会开足马力生产。


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阅读全文 | 回复 | 2021-4-1 7:51:00
作者:李奇霖

   金融数据在每月的10-15日由央行发布,这个数据很重要,是投资者关注的焦点。

  一是因为数据受到统计手段和统计方法的干扰较少,相对而言比较准确。

  二是金融数据往往是经济的领先指标,逻辑上来讲,实体要好起来,钱先得给到位,项目有了配套融资,才能上马,然后才能拉动经济增长,兵马未动粮草先行。经验来看,金融数据领先经济增长有一、两个季度。

  金融数据的主要内容可以分为两个部分:

  按金融机构的资产端,有社会融资规模(简称社融)与新增人民币信贷数据,大体可以反映实体的融资需求和金融机构放贷意愿;

  按金融机构的负债端,有货币供应量(M0、M1、M2)与新增人民币存款数据,大体可以反映实体经济层的流动性多寡。

  我们这篇文章主要分析这两部分,试图解决两个问题:

  第一,这些数据的统计范围包括哪些,是如何统计的?

  第二,当一份金融数据摆在我们面前时,我们应该怎么去分析它,又怎么去通过它来判断未来的资产价格的走势?

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  社融与人民币贷款数据概览

  社融数据,央行会公布两种口径,一个是当月新增规模(增量),第二个是存量规模数据。

  比如2021年1月央行公布的社融数据,新增5.17万亿,存量289.74万亿,前者是当月新增值,后者是存量值。

  在数据分析过程当中,主要是看新增值,因为当月的新增社融能很快地揭示实体融资需求和金融扩表意愿,一般是拿这个月的新增值和上个月的环比、去年同期的数据去做分析。

  而社融存量数据主要是看社融存量的同比数据。

  比如2020年四季度,因为疫情对经济的冲击减弱,经济陆续回归正常,货币政策也在回归常态化,不可能保持和疫情期间一样的宽松货币政策,所以市场都在讨论社融是不是要见顶了。


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阅读全文 | 回复 | 2021-3-10 7:57:00
作者:李奇霖
   2021年是“十四五”的开局之年,也是疫后重建的第一年,所以今年的政府工作报告释放的经济和政策信息格外重要。

  那么,我们来看一看,今年的政府工作报告释放的信号,有哪几点是公众和投资者需要重点关注的呢?

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  淡化具体经济增长目标,更关注经济增长的质量

  “十四五”时期,相比于经济增长的数量,高层更关注的是经济增长的质量,经济要实现高质量发展,要提质增效。

  不过这不是说数量指标不重要了,数量指标会长期保留的,“十四五”规划《建议》里有提到“2035 年实现经济总量或人均收入翻一番,是完全有可能的”,GDP增速虽然在被淡化,但仍然是地方经济工作成效重要的参考基准。所以,数量指标还是要有的。

  但数量指标的作用肯定会被淡化,因为中国经济增长要有深层次的变革,不能再像过去一样,通过铺摊子制造产能过剩,不能再靠债务驱动,人口红利拐点出现也不能再靠廉价劳动力搞两头在外的低端加工贸易。

  淡化的方式体现在不设过高的增长目标,并且让经济增长的目标有弹性,这样的话就给政策空间留有余地,不会为了实现过高的刚性增长目标,而不得不让经济政策重复“走老路”,这次经济增长目标定在6%以上,可以说是相当保守的增长目标。

  因为去年受疫情影响,上半年尤其是一季度经济增长的基数比较低,一季度GDP增长大概率在18%左右,全年完成8-9%的概率非常高,6%的目标实现难度不大。
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阅读全文 | 回复 | 2021-3-8 8:11:00
作者:李奇霖

   宏观经济指标很多,PMI是其中非常重要的一个。

  一方面,PMI每个月的最后一天公布,比金融数据、物价数据、增长数据、工业企业利润数据来得都要早,除了每个月的周、旬度高频数据外,PMI是最早能反映出当月经济全貌的数据。

  另一方面,PMI信息量也很大,反映总需求的有新订单、新出口订单、在手订单;反映生产的有生产、从业人员、采购量、进口、供货商配送时间、进口等;反映库存的有产成品库存和原材料库存;反映价格的有主要原材料购进价格、出厂价格等等。可以说,PMI反映的经济信息非常全面了,从需求到价格,从价格到生产,从生产到库存,应有尽有。

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  官方PMI的基本概况

  PMI全称PurchasingManagers’Index,翻译过来就是采购经理人指数。官方PMI由国家统计局和中国物流与采购联合会联合对外发布,从2005年7月,中国开始正式发布PMI数据。

  最早发布PMI数据的是美国供应管理协会(ISM),从1948年开始,按月发布,发展至今,主要的经济体都有发布PMI数据,用来做宏观经济分析和预警。

  PMI数据和工业增加值、GDP等数据是不一样的,后者是统计加总得来的,而PMI是靠抽样调查得到的。

  PMI调查涉及制造业31个行业大类,样本企业有3000家。在权重方面,行业增加值占制造业总增加值比例大的行业权重要高一些,制造业各行业内部样本则根据企业的主营业务收入的比例来分配。

  尽管统计部门没有公布具体的样本企业名单,但按照这个抽样方法,对PMI读数影响大的,显然是大中型制造业,以央企、国企为主,反映的是大企业的状况,而小型企业和民企的权重很低,对官方PMI的读数影响较小。

  然后再来看看PMI的数据搜集。

  数据搜集的方法主要是填问卷,由样本企业的采购经理或者主管企业运行的负责人来完成。完成的时间是每个月的22日-25日。


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阅读全文 | 回复 | 2021-3-4 9:22:00
作者:李奇霖

   春节以来,市场出现了较为明显的调整,尤其是前期机构重仓的一些股票,有些出现了30个点的跌幅。

  有意思的是,就跟上涨是结构性行情一样,市场下跌也是结构性的。每次机构抱团股下跌的时候,市场赚钱效应并没有显著恶化,经常能看到上涨的股票只数多于下跌的只数。

  以2月23日的市场为例,上证指数下跌了1.99%,盘中甚至出现了100点的下跌,核心茅指数下跌了3.85%,但万得全A上涨的家数是2061家,下跌的是1935家,在大盘跌幅较大的时候,上涨的家数还能比下跌的多,至少说明市场人气还是在的。

  今年春节前的交易日,市场还在抱团核心资产,所以我们能看到沪深300的涨幅显著好于中证1000,但春节后,就反过来了,中证1000的表现要显著好于沪深300。

  那么,是什么导致春节后,市场走向了另一个极端呢?

  在讨论这个问题前,我们先看看什么是核心资产,机构为什么喜欢抱团核心资产。

  做股票估值的,都知道DCF模型,其核心逻辑是把企业未来的预期现金流量贴现为当前值,分子是自由现金流,分母是贴现率,一般用国债收益率作为无风险收益率。

  自从去年3月,疫情冲击全球经济和金融市场后,全球央行都开始了史无前例的扩表。

  更关键的是,作为全球资产价格定价的锚,美债收益率被压降到1%以内的历史低位,扣除掉通胀预期后的实际利率为负值。

  这就意味着传统追逐确定性的投资机构买美债根本买不下手,所以,只能另辟蹊径,去资本市场寻找其他的具有确定性、安全性的投资标的。

  换句话说,在全球央行史无前例的大扩表下,在零利率和负利率的大趋势下,DCF模型的分母端几乎是用0在定价的,只要有确定的分子端,估值在理论上可以做到无穷大。

  这就是核心资产能够持续上涨最重要的理论基础。

  什么是核心资产?我个人认为的核心资产,指的就是该资产具有现金流创造能力的长期性、高增长性和确定性。这类资产在分子端具有高度的确定性,并且有长期的稳定的现金流。


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阅读全文 | 回复 | 2021-2-26 8:19:00
作者:李奇霖

  2021年以来,在全球经济稳步复苏叠加全球流动性泛滥的背景下,主要资本市场的表现都不错。其中港股的表现尤其亮眼,截止2021年2月19日,恒生指数年初至今累计涨幅达12.54%,领跑其他各类指数。

  具体来看,这一轮港股涨的比较好的标的主要集中在科技板块(比如互联网)以及医药生物等新经济板块,恒生科技指数年初至今涨幅达到了25.34%,表现远好于恒指整体。

  一般在市场风险偏好强同时流动性又比较充裕的时候,科技股特别是优质科技股往往会受到投资者青睐,所以2020年以来无论是港股科技板块,还是美国纳斯达克指数表现得都很强劲。

  主要是因为优质科技股的成长性是比较确定的,特别这一次疫情虽然重创了很多行业,比如线下消费、旅游、机场等,但是对互联网科技公司的影响并不大,而且可能还是利好。

  毕竟线上消费会取代一部分线下消费,工业互联网、数字化改造一定程度上代替了传统的人力,线上教育、线上办公、线上娱乐等行业加快崛起也会利好相关领域的互联网公司。比如2020年,美团的净利润同比增长了174.46%,腾讯净利润同比增长了36%,表现亮眼。

  从南向资金的表现来看,南向资金也偏爱香港的科技股。南向资金近一个月买得比较多的是腾讯、美团、小米这些与新经济相关的标的。

  同时,这些新经济标的并没有在A股上市。

  A股没有的,又被投资者认为是核心资产的标的,同时在零利率和负利率的大背景下,核心资产的价格从理论上看涨多高也不奇怪,估值不断抬升,赚钱效应显著。 


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阅读全文 | 回复 | 2021-2-23 7:58:00
作者:李奇霖

  前言:宏观经济政策和金融市场瞬息万变,为了更好的记录与跟踪这些变化,我们对过去一个月所发生的各类重要事件与市场重要变化做了分析,此为2021年1月份的经济笔记。

  

  2021年1月4日:股票成交量再破万亿

  今天是2021年第一个交易日,股市气势如虹,沪深两市的成交量突破万亿。

  去年梳理的这轮股票上涨的逻辑,不外乎来源于以下几条:

  1、刚兑打破后,资金要找出处,信托频繁暴雷就不说了,永煤事件后,信用债大幅调整让投资者发现投债券风险也挺高的,甚至比股票还高,股票除非买到特别差的,也不至于和AAA的债券一样往0的方向跌,而且债券收益的上限还是被锁定的,与其买信用债,还不如买股票;


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阅读全文 | 回复 | 2021-2-4 7:54:00
作者:李奇霖

  2020年,中国因出色的疫情防控,经济率先恢复,2020年四季度GDP同比6.5%,全年增长2.3%,是全世界唯一一个实现正增长的国家。

  2020年经济恢复最超预期的是出口,12月出口同比18.1%,全年同比3.6%。然而去年二季度,疫情在全球范围内扩散的时候,谁也没想到中国的出口能扛起增长的大旗,当时大家都觉得经济增长得靠基建。

  但实际上,出口比想象得好,基建比想象得弱,基建市场预期的是当月增速怎么都得两位数以上,但最高的当月同比是6月的8.3%,到了年底降到了只有4.2%。

  正是因为出口的强势,才降低了逆周期调节的必要性。因为出口好了,带动和出口相关的制造业好了,所以制造业投资也恢复得比较快,经济就有顺周期动能了。


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阅读全文 | 回复 | 2021-2-2 7:42:00
作者:李奇霖

        谁也没想到2021年1月资金面会发生这么大的反转,月初的时候隔夜回购还连1%都不到,但近几个交易日,银行间市场交易员哀鸿遍野,连DR001都突破了3%,GC001高点近10%。

  这一周,周一净回笼2405亿、周二780亿、周三1000亿、周四1500亿。一周时间连续净回笼,给的原因是月底了,有财政资金投放。

  如果拉长时间来看,其实这一波流动性收紧从去年4月底就开始了,当时中国经济已经从疫情中走了出来,经济复苏的预期比较强。


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阅读全文 | 回复 | 2021-2-1 7:56:00
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